玲珑轮胎(601966)调研简报：看好公司长期投资价值 四大核心竞争力值得关注

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 事件：近期，我们对公司进行了调研。

　　公司是国内前三的轮胎企业，轮胎需求和公司产能仍处于增长阶段。公司是国内轮胎行业前三（按照2016 年中国轮胎企业销售收入排名），目前公司产能5676 万条，其中半钢子午胎4700 万条，全钢子午胎876 万条，斜交胎100 万条，公司计划到2020 年产能达到8000 万条。目前轮胎需求仍随着汽车保有量和销量的增长而增长。

　　全球化布局、高端化配套能力、科技创新和品牌力构成公司核心竞争力。（1）公司积极实践生产基地布局的“3+3”战略，另外，公司在本部之外的北京、阿克隆等地布局研发机构，有利于全面掌握并汲取轮胎行业前沿科技。（2）公司目前为国内外60 多家整车厂提供配套，并成为国内唯一一家同时通过通用、福特等跨国汽车厂商供应商评审的企业。（3）公司拥有国家级企业技术中心、博士后工作站、院士工作站，建成国内轮胎行业第一家室内噪声实验室、滚动阻力实验室，“低断面抗湿滑低噪音超高性能子午线轮胎”获得国家科技进步二等奖，“节油轮胎用高性能橡胶纳米复合材料的设计及制备关键技术”荣获国家科技发明二等奖。公司还联合多家科研机构发起成立“蒲公英橡胶产业技术创新战略联盟”，开展蒲公英乳胶代替天然橡胶的系列研究，并建成蒲公英轮胎第一条吨级生产线。（4）公司从品牌形象店打造、软硬广告投放、自媒体平台建设以及体育营销多维度致力于品牌打造。2017 年，“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值连续十三年入榜《中国500 最具价值品牌》，品牌价值同比增加50 多亿元。

　　公司未来发展预计仍将保持稳健。由于公司实行以销定产的生产策略，公司的产能投放将随着需求增长而增长，并不存在大量闲置产能。资金端方面，公司通过可转债等形式获得较低成本的资金，公司的资产负债率处于行业中等水平，我们判断公司未来发展仍将保持稳健。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.85 元、1.15 元、1.84 元，未来三年归母净利润复合增速29.76%，目前申万行业指数中三级分类的轮胎行业市盈率为32 倍，我们给予公司2017 年32 倍市盈率，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：主要原材料价格波动的风险；贸易摩擦加剧的风险；境外经营风险，在建项目投产及达产进度不达预期的风险。