天胶低位区域性震荡整理

【橡胶技术网 - 期货市场】

 10月，天然橡胶(14435, -100.00, -0.69%)延续原有的低位区域性震荡整理走势，上涨和下跌幅度均相对较小，由此反映了天胶市场供需关系维持偏空的背景和实质。

　　后市展望及策略建议

　　展望11月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双冲高遇阻并返身回落的走势牵制下，沪胶后市也将可能冲高回落的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线逢高沽空为主。

　　1．宏观经济及金融形势分析

　　国内方面，国家统计局10月27日发布的工业企业财务数据显示，1-9月，规模以上工业企业利润同比增长22.8%，增速比1-8月份加快1.2%。其中，9月利润同比增长27.7%，增速比8月加快3.7%，连续两个月保持明显加快势头。

　　一、生产销售增长加快，价格稳中有升，工业利润增速进一步提高9月份工业利润增长继续加快的主要原因是：

　　生产和销售增长均有所加快。9月，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，增速比8月加快0.6%；工业企业主营业务收入同比增长10.8%，增速比8月加快1.2%。

　　工业品价格均稳中有升。9月，工业生产者出厂价格同比上涨6.9%，涨幅比8月提高0.6%；工业生产者购进价格同比上涨8.5%，涨幅比8月提高0.8%。初步测算，因出厂价格上涨，企业主营业务收入增加约6526亿元；因购进价格上涨，企业主营业务成本增加约5164亿元。收支相抵，利润增加约1362亿元，比8月多增加约89亿元。

　　电力、酒和电子等行业拉动作用明显。9月，受部分特高压工程投入运行及投资收益增加等影响，电力、热力生产和供应业利润同比增长22.6%，扭转了8月利润同比下降8.5%的局面；受市场销量增加影响，酒、饮料和精制茶制造业利润同比增长52.9%，增速比8月加快37.4%；受部分品牌移动通讯产品畅销等影响，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长23.6%，增速比8月加快2.1%。上述3个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比8月加快3.8%。

　　二、前三季度工业企业效益明显好转，运行质量提升今年以来，随着供给侧结构性改革深入推进，供给体系的质量和效率不断提升，供需关系稳步改善，工业经济运行平稳，经营状况明显改善，企业效益明显提高。

　　一是成本降低，盈利能力增强。1-9月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.9元，同比降低0.5元；其中，每百元主营业务收入中的成本为85.56元，同比降低0.23元；每百元主营业务收入中的费用为7.34元，同比降低0.27元。1-9月，工业企业主营业务收入利润率为6.17%，同比提高0.51%。

　　二是亏损企业减少，亏损额下降。1-9月，规模以上工业企业中，亏损企业个数同比减少3.4%；亏损企业亏损总额同比下降18.1%。

　　三是资金周转加快，经营效率提高。9月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期为37.3天，同比减少1天；产成品存货周转天数为13.7天，同比减少0.6天。1-9月，工业企业每百元资产实现的主营业务收入为113.2元，同比提高4.8元；人均主营业务收入为134.2万元，同比提高16万元。

　　四是企业杠杆率下降，经营风险降低。9月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比降低0.6%。其中，国有控股企业资产负债率为61%，同比降低0.5%。

　　五是高技术制造业、工业战略性新兴产业较快增长。1-9月，高技术制造业主营业务收入同比增长13.5%，增速比全部规模以上工业高1%。

　　初步测算，1-9月，工业战略性新兴产业主营业务收入同比增长13%，增速比全部规模以上工业高0.5%；部分战略性新兴行业利润增长明显较快，高端装备制造业、新材料产业利润同比分别增长28.1%、29.9%，均高于规模以上工业利润平均增速。

　　10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月回落0.8%，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。

　　分企业规模看，大型企业PMI为53.1%，比上月回落0.7%，继续位于扩张区间。中、小型企业PMI为49.8%和49.0%，分别比上月下降1.3%和0.4%，位于临界点以下。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。

　　生产指数为53.4%，比上月回落1.3%，仍在临界点之上，表明制造业生产继续保持增长，增速有所放缓。

　　新订单指数为52.9%，比上月回落1.9%，位于临界点之上，表明制造业市场需求增幅有所收窄。

　　原材料库存指数为48.6%，比上月下降0.3%，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。

　　从业人员指数为49.0%，与上月持平，低于临界点，表明制造业企业用工量减少。供应商配送时间指数为48.7%，比上月下降0.6%，继续位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间有所放慢。

　　国际方面，经济合作与发展组织9月20日发布报告说，全球多个主要经济体今明两年有望加速增长，这反映出全球经济的复苏步伐变得更加同步，但中期增长前景仍不稳定。经合组织当天发布的中期经济展望报告预计，今年全球经济增速将达3.5%，与6月的预测持平；明年增速将达3.7%，比此前预期上调0.1个百分点。

　　报告再次呼吁各国政策决策者制定均衡的货币和财政政策，更好地利用税收和支出政策，以实现包容性增长和推进结构性改革取得实效。

　　报告预计，欧元区今明两年经济增速为2.1%和1.9%，比此前预期分别上调0.3和0.1个百分点。德国、法国、意大利等欧元区主要国家今明两年经济增长预期均有上调。今明两年，日本经济预计增长1.6%和1.2%，美国经济预计增长2.1%和2.4%，英国经济预计增长1.6%和1.0%。

　　报告说，主要新兴经济体的增长总体有所改善，预计中国今明两年分别增长6.8%和6.6%，均比此前预期有所上调；俄罗斯今明两年均将增长2.0%左右。不过，受商品服务税改革影响，印度今明两年经济增长预期被下调至6.7%和7.2%。

　　宏观经济形势，对天胶构成中性偏多作用。

　　2．全球天胶供需关系分析

　　据行业咨询机构RubberEconomist消息，全球天然橡胶产量将不足以满足需求，橡胶库存料进一步减少，天然橡胶的替代品合成橡胶的产量过去3年都无法满足需求，预计这一趋势将继续下去。

　　预计2016年全球天然橡胶产量不足1160万吨，消费量1250万吨；2017年产量不足1200万吨，消费量有望突破1260万吨。

　　经过多年胶价连续下跌，割胶积极性越来越低迷，新胶资源越来越少，但需求却没有减少，所以供不应求是必然的。

　　国际橡胶研究组织（IRSG）发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，预计2020年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能1250万吨来看，届时全球天然橡胶消费量将到达1360万吨，需求大大超过产能。

　　东南亚主产国种植状况显示，从总种植面积来看，2016年ANRPC的总面积达到1154万公顷，一直有增无减。但是增速却是逐年递减，从2010年的4%滑落至今年的1.8%。可见IRSG预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。

　　市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC的新增种植面积来看，2012年开始新种植面积开始急速下滑，从新增48万公顷下落到2016年的9.4万公顷。低胶价的确打击着ANRPC的橡胶种植热情。数据显示，泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在2008-2012年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶6-7年的种植周期来看，越南在2013年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是有原因的。总的来看，2013-2016年是新增面积明显下滑的几年，对应2019-2023年应该是ANRPC供应增长乏力的几年。橡胶树的旺产期可达10年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到2020年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于种植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。

　　从ANRPC的开割面积来看，2016年的开割总面积为866万公顷，且近几年ANRPC的开割率都稳定在75%左右。其中印尼今年的割胶面积为303万公顷，割胶率为83%，而泰国方面开割面积为283万公顷，开割率为91%。大体来看，ANRPC开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少，从2010年的4.6%下降到今年的1.6%。

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，天胶供应量已经连续3年增长速度放缓。从2013年的增长速度为5%，2014年增长速度下降至1.9%，而2015年增长速度仅有0.8%。ANRPC成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的65%，2016年有望继续增长4.5%。当前供需面有利于产业发展。

　　2017年世界天胶将增产，预计为1256.2万吨。主要原因是2010—2012年新种胶树进入割胶期，以及价格好转下，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。国内市场上，天胶产量近年下降趋势与弃割胶树复割因素对冲，中国产量与2016年持平，预计为74万吨。预计2017年全球天胶消费量为1263.8万吨。

　　从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为364万公顷，而泰国以309万公顷排名第2。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身年轻的胶树们及90%的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量就稍许小一点。

　　据国际橡胶组织（IRSG）统计预测，全球天然橡胶的年供需缺口近110万吨。

　　IRSG最新数据显示，2017年全球天然橡胶产量预计为1385.5万吨，同比增长5.6%；亚太地区产量增长5.3%，其中，泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚产量分别为446.4万吨、304万吨、113万吨和88.8万吨，同比分别增长2.9%、3.1%、12.4%和-0.6%。中国产量为118.9万吨，同比增长9.2%。

　　此外，数据还显示，2017年非洲、南美洲地区的产量分别为67.1万吨和36.4万吨，同比分别增长11.5%和4.3%。

　　而据ANRPC预估，2017年上半年天胶总产量499万吨，同比增长3.9%；出口量同比增长1.5%。全年天胶产量同比增长4.7%，出口量同比增0.5%。

　　受此影响，沪胶主力合约RU1801由9月29日收盘价13495元下跌至10月31日收盘价13260元，累计跌幅为235元，相对跌幅为1.74%。

　　由此对天胶构成中性偏空作用。

　　3．主要产胶国产量分析

　　3.1泰国天胶产量分析

　　图1：泰国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据泰国海关公布的数据显示，9月，泰国天然橡胶（包括烟片胶、标胶、乳胶、邹橡胶、复合橡胶及其他）出口量达31.02万吨，同比下跌4.59%，环比下跌5.01%。

　　9月份，泰国烟片胶出口量占其总出口量的23%；标胶出口量占其总出口量的33%；乳胶出口量占其总出口量的34%。其他胶种出口量占比较少。

　　相比8月，乳胶、烟片出口量占比均上升2%，标胶出口量占比下滑5%。9月，泰国标胶出口量为10.40万吨，同比大降26%，环比下跌14.7%。

　　自2017年4月份以来，泰国标胶出口量同比即连续下跌，主要因混合胶受青睐度增加导致，9月份，泰国混合胶出口量同比增长101.3%。

　　由于8月中国市场氛围较好，混合胶套利窗口打开，不少商家买进混合胶船货，故9月混合胶到港量较多，泰国混合胶出口量出现大幅增长，同时也挤占了部分标胶市场。

　　泰国乳胶9月出口量达10.70万吨，同比大增20.1%，环比小涨1.8%。中国市场买盘情绪较好在一定程度上助力泰国乳胶出口。

　　8月，中国乳胶市场现货缺货，而下游制品企业库存处于低位，补库情绪较为积极，造成美金船货成交火热，9月国内乳胶到港量明显增加，而泰国又是中国进口乳胶进口最大的来源国。

　　9月，泰国烟片胶出口量继续增加，同比大增53.2%，环比小涨1.3%至7.02万吨，刷新泰国烟片胶出口量年内新高。

　　随着中国烟片胶套利窗口的关闭，商家买进烟片的意愿减淡，但前期套利盘船货陆续发货到港，故泰国出口量仍有增加。

　　10月，泰国天然橡胶出口量将出现同环比双增的情况。

　　相比2016年，泰国并未遭遇恶劣天气，天胶产出情况更为顺畅。预计乳胶出口量还将延续同环比均增长的预期；标胶出口量同环比仍有下跌可能；烟片胶出口情况或出现环比下跌，同比小涨的可能。

　　综合泰国国内多种因素，对天胶构成中性偏空作用。

　　3.2印尼天胶产量分析

　　图2：印尼天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　印度尼西亚是居泰国之后的世界第2大天然橡胶生产国，是世界上天然橡胶种植面积最大的国家。因此不论是目前的产量和还是未来的发展，印尼作为天然橡胶的供应国对世界橡胶市场的影响具有举足轻重的作用和地位，充分的熟悉和了解印尼天然橡胶生产特点以及有关的信息，对于把握世界橡胶市场行情的变化具有重要的意义。

　　印度尼西亚共和国地处亚洲东南部，地跨赤道南北，是由太平洋和印度洋之间的17508个岛屿和群岛组成，素有“千岛之国”之称，是东南亚地区土地面积最大的国家，主要的岛屿为加里曼丹岛、苏门答腊岛、苏拉威西岛和爪哇岛。

　　印尼地处赤道两侧，属于热带海洋性气候，终年湿热多雨，各地平均气温多在25oC左右，月温差较小，印尼雨量非常充沛，高温多雨的气候条件非常有利于植物生长，是世界最主要的适宜种植天然橡胶的国家之一。

　　印尼人口有2.1亿，是世界上第四人口大国，是东南亚人口最多的国家，有100多个民族，爪挂族是人口最多的民族，通用印尼语，约88%的居民信奉伊斯兰教，是世界上穆斯林人口最多的国家。

　　印尼资源物产较丰富，橡胶、椰子、棕榈油是主要的出口资源，也是印尼农民的经济来源基础，森林面积为1.45亿公顷，占国土面积的74%，全国人均占有森林面积近1公顷。天然橡胶种植面积世界第一，产量和出口量居世界第二。椰子产量世界第二，棕榈油产量占世界需求的2/5。

　　印度尼西亚于1902年开始种植天然橡胶，是目前世界上种植天然橡胶面积最大的国家，目前2006年统计种植总面积达到330.9万公顷。

　　印尼主要有三类企业在负责种植，第一种是小农场主，第二种是国有控股企业，第三种是私人企业。第三种私有企业又包括国内投资和国外投资企业。90年代末，由于棕榈油利润高，有很多的橡胶种植园和小农场都改种棕榈树而导致天然橡胶种植面积下降，而从2002年开始，当橡胶价格回升，很多原来由于生活所迫而改种其他农作物的农民又纷纷回来重新种植橡胶和恢复管理原来的旧胶园，并且还吸引了很多大型和小型农场主扩大橡胶的种植面积。到2006年，印尼各类型的胶园所占的比例分别为：小农场主：84.5%；国有胶园：7.2%；私人胶园：8.3%。

　　印尼天然橡胶种植区域主要分布在苏门答腊岛和加里曼丹岛，整个苏门答腊岛占总面积的75%，加里曼丹岛占20%，主要分布在以棉兰为中心的北苏门答腊约占苏门答腊的产量的30%，以居港为中心的南苏门答腊占35%，加里曼丹岛主要分布在昆甸和班加班千，另外，西苏曼答腊的巴东和廖省也是主要产地。如果以赤道为界，赤道以南的地区占总面积的60%。印尼天然橡胶种植面积是世界上第一，但是产量居世界第二，主要是因为印尼天然橡胶的生产率低下，由于天然橡胶价格下降时，小胶园主被迫离开胶园，另找生计，致使小的胶园疏于管理，甚至面临废弃，但是近几年来，由于天然橡胶的价格逐年上涨，胶农的产胶积极性大大提高，重新回到胶园致力于橡胶的生产，因此产量增长很快，尽管印尼单产的产量还是比较低，但是天胶的产量年平均增长率从1991-2000年2.8%增加到2000-2006年的8.7%，甚至2006年的增产率达到了11.6%。印尼橡胶产量占世界总产量的比例从2001年的22.1%增加到2006年的27.8%。

　　印尼天然橡胶产量最大的胶园所有者是小农场主，占总产量的80.2%；国有胶园产量占9.5%；私人胶园产量占：10.3%。

　　印尼天然橡胶种植面积虽然是世界第一，但是单产较低，平均1吨/公顷．年。印尼橡胶各区域的产量主要分布在北苏曼答腊、南苏门答腊、西苏曼答腊、西加里曼丹等区域。印尼的产胶区域地跨南北半球，因此，南北半球不同的气候特点决定了印尼的橡胶生产规律也具有南北不同的特点，赤道南北的产胶区的雨季和落叶期和高产期分布特点如下：赤道北部12-2月份为高产期，8---11月雨季，3—5月份为落叶期；赤道南部：4—7月份高产期，8—10落叶期，12—2月份雨季。根据南北气候不同而形成的印尼产胶变化规律来看，高峰期出现在6-8月份和1月份。

　　因为印尼常年高温多雨，影响印尼产胶的气候主要的特征是北部的雨水和干旱，而南部相对稳定，特别是北部的持续的干旱会严重影响到橡胶的产量。

　　印尼橡胶胶种主要是SIR20，产总产量的80%，大多数小胶园主使用杯胶凝块作为生产SIR20的原料，这些凝块是由乳胶自然凝固而成，常含有杂质，且含有大量的水分，储存时不容易失重，因此胶农主要是以凝块重量估净胶含量销售，一般凝块的净胶含量为55%。

　　印尼目前仍然采用传统的加工工艺，SIR的加工与其他国家不同，最主要的不同之处是原料须经10-14天的自然风干过程，其生产工艺流程如下：原料---破粹---清洗挑杂质—碾压制片—自然风干—造粒—烘烤—包装。

　　印尼各个工厂都非常注重质量控制，每个工厂都有自己的化验系统，取样的方法：每箱都有化验样本，每9块取一块割取两个角，也就是一拖有8个样本，样本化验后保留90天。目前印尼的橡胶主要是通过新加坡转口贸易，也有部分工厂直接与欧美日韩等国的轮胎企业世界进行贸易，上规模的工厂以长约为主，约占80/%。大部分的印尼出口商以FOB方式销售，印尼橡胶出口到中国，多数是通过新加坡转口贸易，从巴东装船到中国主港需要21天，从巨港装船需要14天。

　　印尼橡胶工业尚未发展起来，除了GT和普里斯通以及国内的轮胎企业在本国建立工厂外，印尼本国的天然橡胶消费比率很低，约占总产量的14%，其余的用于出口。出口的橡胶有三大品种：浓缩乳胶、烟片、标准胶，其中SIR20位主要的出口品种。乳胶的出口量每年都在下降，国内的有的手套生产商需要从国外进口乳胶。

　　印尼橡胶出口目的国主要有5个国家：美国、中国、日本、韩国和新加坡。2006年中国从印尼进口33.4221万吨，比去年增加了30%，，成为印尼橡胶的第三大输出国。印尼向中国出口稳步增长，增长幅度平均达到了35.5%，从2000年到2006年平均增长幅度更是高达83.7%，15年内向中国的出口已经从1990的6682吨翻了37倍而在2006年达到了33.72万吨。为了加快就业率、收入、相对优势和经济效益，印尼已在2005年底制定了国家发展计划，农业部已经在2006年中期制订了国有农作物发展计划，该计划主要目标是加快小农场主的种植，包括新种植、翻新和恢复生产，其中提高小农场主橡胶的产量，主要是为了配合国际市场对天然橡的需求，政府并采用了一套明确的翻新种植政策，在这个政策下，有25万公顷的小农场将被翻新种植，还有分散在14个省5万公顷的新的小农场那个野哟阿在2006年以后的5年内翻新种植，国家银行将对必要的投资提供信贷服务，政府原来制订的对小农场主的5年翻新种植和新种植计划也由于预算问题而改为4年计划。在完成此项任务后，政府将按照既定的日程设立新的政策来对那些大约2%的产量很低的小农场进行翻新种植。而在加里曼丹岛，将是印尼以后增加种植面值的主要区域，由于在种植面积的发展空间和潜力比泰国大，印尼将很快就可以取代泰国而成为世界上第一产胶国。

　　由此对包括印尼天胶供应均将产生中性偏空作用。

　　3.3马来西亚天胶产量分析

　　图3：马来西亚天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　马来西亚是东南亚老牌天然橡胶生产国，橡胶种植业曾是其两大支柱产业之一。根据IRSG（国际橡胶研究组织）公布的数据，2017年全球橡胶需求量将持续微增。2016年全球天然橡胶消耗量达1250万吨，增长率为3%，2017年全球天然橡胶消耗量预计为1287万吨，增长率约为2.9%。

　　2016年全球合成橡胶消耗量达1462.8万吨，增长率约为0.5%；2017年全球合成橡胶消耗量预计为1517.7万吨，增长率约为3.8%

　　2016全球天然橡胶产量约为1229.5万吨，增长率约为0.2；预计2017年全球天然橡胶产量约为1300万吨，增长率约为5.7%。

　　2016年全球合成橡胶产量约为1456.3万吨，增长率约为0.6%，预计2017年全球合成橡胶产量约为1495.7万吨，增长率约为2.7%。

　　马来西亚统计局最新公布的数据显示，2017年8月，马来西亚天然橡胶产量为61252吨，较上个月增加了11.1%，与去年同期相比，上升了2.6%。马来西亚8月橡胶产量为61252吨，环比月增长11.1%

　　8月，马来西亚天然橡胶国内消费量为41715吨。较上个月增加了2%，但与去年同期相比，上升了3.1%。

　　8月，马来西亚天然橡胶进口量为86129吨。较上个月增加了7.2%，与去年同期相比，上升了23.2%。

　　8月，马来西亚天然橡胶出口量为55563吨，较上个月增加了17.1%。与去年同期相比，上升了19.4%。

　　8月，天然橡胶库存为194281吨，较上个月增加了1.1%。与去年同期相比，上升了14.9%。由此对包括马来西亚天胶供应均将产生中性偏多作用。

　　3.4印度天胶产量分析

　　图4：印度天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　印度2016年度天胶产量预计57万吨，全球占比4.5%，印度是天然橡胶生产国协会重要成员。印度橡胶产量接近60万吨，消费量约80万吨左右，每年印度需要进口20万吨橡胶。据外媒消息，印度橡胶管理局（IRB）的最新数据显示，该国天然橡胶生产持续增长，2017年，本财年（2016年4月~2017年3月）天然橡胶产量有望达到预计的65.4万吨。据外媒消息，印度橡胶管理局（IRB）的报告称，价格上涨推动印度天然橡胶（NR）产量和出口量强劲增长。

　　IRB称，2016-2017财年国内NR产量达到69万吨，远高于此前的预期产量，即65.4万吨，较2015-2016财年的纪录（56.2万吨）高22.8%。

　　由此对印度橡胶价格走势产生利多作用。

　　3.5中国天胶产量分析

　　图5：中国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　目前，我国植胶业主要分布于海南、云南和广东等省区。2015年，云南种植面积约57.3万公顷，海南约54.2万公顷，广东约4.2万公顷；海南和云南的产量占全国产量的98%，其中云南占53.8%。

　　经过了60多年的发展，我国天然橡胶产业不断壮大，现已有1700多万亩胶园，天然橡胶产能100万吨、年产量85万吨以及吸纳300多万人就业。

　　目前，我国植胶业主要分布于海南、云南和广东等省区。2015年，云南种植面积约57.3万公顷，海南约54.2万公顷，广东约4.2万公顷；海南和云南的产量占全国产量的98%，其中云南占53.8%。我国天然橡胶种植面积仅次于印度尼西亚和泰国，居世界第3位，产量仅次于泰国、印度尼西亚和越南，居世界第4位。

　　橡胶是海南省农垦投资控股集团有限公司的支柱产业，自1957年开始生产胶乳，创造了北纬18度以北大面积成功种植天然橡胶的奇迹。

　　目前海南农垦橡胶种植面积约353万亩，年自产干胶能力15万吨，年加工能力30万吨以上，是中国最大的天然橡胶生产企业。

　　近日，橡胶期货价格大跌，诸多胶农面临巨额损失。

　　为响应中央一号文件的政策精神，今年3月，上海期货交易所向金融单位发起了橡胶品种“保险+期货”精准扶贫项目，向贫困地区的农业项目提供资金支持。

　　人保财险上海市分公司与申银万国期货公司联合，推出了橡胶期货价格保险产品，在保险期间内，当约定的橡胶期货主力合约在理赔结算期间每个交易日收盘价的平均价低于保险目标价格时，产生的价差由保险公司负责赔偿。

　　经过近3个月的沟通和对接，国家级贫困县云南省永德县的2010吨天然橡胶被纳入橡胶价格指数保险保障，该保单于2017年9月1日起正式生效，保障当地贫困种植户的橡胶作物收益。

　　天有不测风云，虽然今年云南、海南等地胶农喜迎丰收，但由于9月以来橡胶期货合约价格的惨烈下跌，导致橡胶现货收购价连续遭遇重挫，胶农损失惨重。

　　橡胶期货价格的连续下跌使得9月交易平均价低于保险目标价，触发了橡胶价格指数保险责任，按照保险约定，国庆刚结束，上海期货交易所、人保财险上海市分公司和申银万国期货公司就联合将首笔赔款送达永德县农户手中，以缓解农户的损失程度。

　　“保险+期货”作为传统农业的补充，目的是让农民能够安心生产，并能获得一个合理回报。人保财险积极响应中央一号文件政策精神，不断开拓创新，以保障贫困农民利益、助力农业发展为出发点和落脚点，始终坚持一个目标、两个重点、三个机制、四个必须、五个一批、六个精准为导向，做到帮真贫、真帮贫、真扶贫、扶真贫，以实际行动践行中央精准扶贫工作的开展。

　　据悉，上海期货交易所、申银万国期货有限公司以及人保财险上海市分公司三方将继续联手，进一步研究和探索橡胶的“保险+期货”保障机制，以更好发挥金融支持农业，金融助推扶贫工作的积极作用。

　　由此国内天胶生产动态对天胶构成利空作用。

　　3.6越南天胶产量分析

　　图6：越南天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　越南橡胶产量已经超越马来西亚，并成为世界第3大天然橡胶出口国。

　　近5年来，中国市场占越南天然橡胶出口比重在70%-80%，但2016年下降至50%以下。而自今年二季度初起，越南天然橡胶出口增长迅猛，中国市场所占比重不断提高。目前，若干越南橡胶公司正通过上海交易所寻找买家，如果达成协议，越南天然橡胶对华出口预计将每周增长25%。

　　未来越南橡胶产业是向着轮胎的生产满足国内需求、进口高质量轮胎、开发新的出口市场而实现橡胶出口市场多样化的目标发展。据悉，目前，全球橡胶产出增速大于消费，世界最大的橡胶消费市场——中国的需求放缓，橡胶价格下帖，因此，橡胶生产国需要寻找新的出路。

　　越南橡胶产业动态，对天胶市场构成多空交织的中性偏空作用。

　　4．中国天胶库存量分析

　　图7：中国天胶库存量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　国内天胶库存数据包括产区橡胶厂和胶农库存、青岛保税区现货库存和最终用户（工厂）库存。

　　国内天胶产区方面，目前时值天胶供应旺季，由于进口压力加重，致使天胶库存量不但未有减轻，反而还有所加重。

　　青岛保税区库存量转减为增，说明国内进口胶供应呈现增长态势，而消费需求逐渐疲软，进口橡胶库存压力逐渐加重。国内期货天胶库存持续增加，胶价承受压制作用加重。库存方面，截止10月16日，青岛保税区橡胶库存量增加至19.89万余吨，比9月30日的18.93万余吨增加0.96万余吨，增长幅度为5.07%，成为6月15日该区橡胶库存量达到27.88万余吨阶段性高点、并持续稳步缩减后的第2次转减为增，说明进口胶消费需求增长逐渐弱于供应量增长，导致库存量逆转缩减趋势为增长趋势，说明进口胶库存量增长，直接导致库存压力加重。

　　据了解，保税区仓库普遍反映出库缩减，进库增长，致使进口胶库存量净增长，进口胶供需正慢慢过剩。

　　期市库存方面，截止10月27日，上期所橡胶库存量大幅增加13959吨至478168吨，注册仓单增加5240吨至376310吨，期货新库存压力大幅加重，仓单数量同样增加，由此对市场仍产生较重压制作用。

　　实盘压力稳步加重，原因是新胶依然源源不断流入期货市场注册成仓单，期货市场正成为国产胶抛售的理想场所。同时轮胎企业开工率在春节后上升，对进口胶消费有所增长。

　　由此将对天胶市场期货和现货价格走势均构成利空作用。

　　5．中国天胶消费量分析

　　图8：中国天胶消费量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　全球的轮胎市场已经由2003年的828亿美元增至2016年的2080亿美元（约14560亿人民币），市场规模仍然在不断大。

　　轮胎行业目前面临的形势比以往更为复杂和严峻，轮胎企业必须改变以往的经营思路，发现和满足市场的新需求。

　　从去年开始，炭黑、橡胶助剂等轮胎原材料价格出现剧烈上涨，轮胎企业盈利受到较大影响，行业“增产增收不增利”情况突出。

　　此外，国家正在调整混合橡胶标准，未来会使天然胶关税提高，再加上对加工贸易的管理更为严格，部分企业可能还将面临补缴税款的情况，轮胎行业未来将会受到重大影响。

　　轮胎企业必须谋求新一轮竞争发展的新思维新优势，把挑战危机转化为机遇。

　　企业要创新求变，推动质量变革，将以往的求规模发展大、求规模增长快模式，转变为追求价值增长模式。

　　同时，推动效率变革和动力变革，市场端开拓渠道，并由制造变为创造，改变以往跟着跨国公司走的模式。

　　在未来发展的过程中，中国轮胎企业首先要谋求技术进步、服务提升等水平，从根本上满足客户和市场的需求，实现与轮胎使用者的无缝对接。在此基础上，轮胎企业要通过产品质量和服务，逐步在消费者中建立起品牌信任、功能信任、价格信任和服务信任，并进一步建立起自有的供销渠道和支持平台，最终实现线上、线下无缝融合，全方位为消费者提供产品和服务的支持。

　　目前中国轮胎行业属于劳动密集型、资金密集型和资源密集型产业，行业品牌集中度低、产品附加值低、制造水平低。

　　中国虽在10年前就已经成为全球最大的轮胎生产国和制造中心，但截至目前还没有一个真正意义上的世界品牌，更谈不上话语权。

　　中国轮胎企业必须加速智能化转型，以智能化实现产品升级、缩短与用户之间的距离，才能真正掌握市场节奏。

　　在管理方面，轮胎企业要以集群用户为导向，通过需求细分、产品细分、网络细分等，不断满足和发现用户的需求。

　　当前，我国轮胎行业迎来了又一轮并购重组潮。

　　日前，江苏省兴化市庆丰橡胶轮胎有限公司所属资产在经历过一次流拍后，第二次被拍卖。同时，盛泰轮胎与兴源轮胎整合，永泰轮胎被华盛橡胶重组。

　　随着世界经济增速放缓、出口受阻，以及国家淘汰落后产能和环保督察等因素，未来我国轮胎企业倒闭并购会有一个高潮期，轮胎行业开启了又一轮的整合期。

　　由于资金运转不佳，部分轮胎企业无法支付银行贷款利息，而被逼走上拍卖道路。位于浙江温州的百力橡胶轮胎有限公司，曾一度雄心勃勃，豪言成为国内大型轮胎生产企业并计划2016年上市。

　　但因摊子铺得太大，又遇上温州民间借贷风波，资金面吃紧，加上企业投产后产能没有跟上，无法及时支付银行贷款利息，最终被银行逼债，通过变卖厂房及设备还债。据悉，其相应资产评估价3.721亿元，变卖价为2.081亿元，竞拍者在经过146次出价后，最终以2.41亿元成交。

　　像这样被逼拍卖的企业，其实并不止百力橡胶轮胎一家。

　　许多轮胎企业追求短期效益，盲目地扩充产能，导致企业进入困境。这些企业无一例外，都是依靠银行借贷来无序扩大产能，最终走向了倒闭拍卖的命运。

　　国内轮胎企业依靠信贷资本投资扩产、低水平重复建设扩张的传统发展模式，让中国成为世界第一大轮胎生产国，但也造成轮胎行业低端产能严重过剩、低端产品同质化严重的现状。近几年，随着产能日益过剩、美国双反等贸易摩擦加剧，我国轮胎行业进入一个瓶颈期，于是产品积压、资金链断裂、借款还不了、员工工资发不出去成为部分企业的梦魇。同时，很多中小轮胎企业为了从银行贷款，早已经把不动产抵押给了银行，面对越来越严厉的贷款政策，目前已经很难贷到款了，从民间借的高利贷更像是饮鸩止渴。

　　天然胶的暴涨暴跌又让企业本来就很脆弱的财务变得更加艰难，部分轮胎企业为了减少开支只得关闭部分生产线。

　　中小企业首当其冲除了市场问题，橡胶轮胎产业的外围环境也发生了很大变化。近段时期，各地大规模开展环保督察、安全监管、取缔“小散乱污”等系列行动，包括轮胎在内的众多中小化工企业，因环保问题被关停整顿。

　　青岛关停165家化工和橡胶企业、70家化工企业被责令关停、日照关停14家橡胶轮胎企业、“散乱污”企业9月底前一律关闭。

　　近段时间，轮胎主产地山东不断爆出此类消息。据不完全统计，该省因环保、安全设施不达标被关停的化工类企业，已达千家之多。

　　环保督察给了政府淘汰落后产能、发展绿色制造产业一个契机，一些环保和节能不达标的中小企业首当其冲，而且今后的环保政策将越来越严厉。

　　大批中小型轮胎企业因为环保不达标面临罚款整顿，没有政策支持，就得不到贷款，只能退出市场。

　　山东省日前发布的《山东省制造业“十三五”发展规划》也明确指出要加快去产能。显而易见，一些斜交胎等低档产品一定将被淘汰，一些高污染、高能耗的企业将被勒令停产。

　　因此，未来很长一段时间内，中小型轮胎企业倒闭、整合、收购的现状将不会改变，而且不排除未来有大型轮胎企业倒闭的可能。

　　为了扭转这一困局，轮胎行业又一次开始了整合大潮。

　　目前，盛泰轮胎与兴源轮胎的战略合并已经确认，并得到当地政府和银行在政策、资金上的支持。

　　这两家轮胎企业在全国的地位非常重要，去年全球75强轮胎企业排名中，兴源轮胎位列第22名，销售额达到12.85亿美元；盛泰则位列第30名，销售额达到8.24亿美元。此外，恒丰橡塑继拿下德瑞宝、沃森橡胶等公司后，近期又与涌金轮胎签订租赁协议，涌金轮胎有可能被恒丰橡塑全部接盘。

　　与此同时，兴源轮胎还正在洽谈对宏宇橡胶的整合，奥戈瑞被曝与山东大海集团达成深度合作。

　　轮胎产业是规模经济，一个地区上百家轮胎企业，从资金、设备、原材料供应等方面看，都不是科学配置。

　　以资产为纽带，成立几家大的轮胎集团，淘汰落后产能，能够形成规模经济，进一步提高产业集中度。

　　国家逐渐加大对轮胎行业的规范力度，靠扩产能、上规模就能取胜的时代过去了。严格准入条件、兼并重组、战略合作，这些都是行业发展的理性回归，是走向健康发展的开始。

　　由此对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6．各国汽车产量分析

　　6.1中国汽车产量分析

　　图9：中国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　中国汽车产业存在闲置产能，产能利用率差异很大，在60%-80%之间，汽车产量仍不断上升。

　　中国去年汽车产量超过2800万辆，高于美国1700万辆。中国消费者无法完全消化这些车辆。中国的车辆购置税优惠措施已在一定时期内提振了销量，但也只是刺激消费者提前购车。中国政府去年削减了购车优惠力度，导致截至今年4月汽车销量增幅下降2/3。

　　中国汽车行业产能过剩问题在国内现有的几十家汽车厂商身上得到体现，许多汽车厂商都受到地方政府支持，地方政府不愿舍弃这些能够提供大量工作机会的汽车厂商。作为改善汽车行业现状的方式，整合似乎不是优先考虑的选择。

　　中国能有把握做好的就是出口，像针对太阳能电池板、钢铁和玻璃(1489, 22.00, 1.50%)行业采取的那种做法，将国内汽车行业的过剩产能输出海外是一种方法。中国已经在向其他新兴市场出口汽车，中国每月向伊朗等国出口的汽车占其总产量的2%至3%，一年约50万辆，但近年来在该地区的增长已陷入停滞。

　　由于受质量方面约束，中国汽车打入日本、美国和欧洲等发达市场更具挑战性。此外，美国总统特朗普及其他人的反全球化论调看起来也是个障碍，除非中国能够通过贸易协定将其汽车运进这些市场。

　　但海外汽车厂商不应将中国视为一种威胁，从中国境外汽车销量来看，今年全球汽车需求量只会增长0.6%。只要这一高度商品化行业引起中国汽车厂商重视，就有可能对价格形成压力，即便它们还没有成为发达市场的主要参与者。

　　中国继续向新兴市场发力，这将给雷诺、现代等专攻新兴市场的汽车厂商以及印度的塔塔和Maruti等本地品牌带来麻烦，全球汽车厂商将不得不与中国惊人的汽车产量相抗衡。根据中国政府规划，力争未来3年使汽车年产量达到3000万辆，到2025年达到3500万辆，这足够全球消费者消化了。

　　据中国汽车工业协会统计分析，9月，汽车产销延续了增长态势，且环比增幅明显高于8月。1-9月，汽车产销同比增速比前8月略有提升，但仍明显低于同期。

　　9月，汽车生产267.09万辆，环比增长27.64%，同比增长5.54%；销售270.91万辆，环比增长23.93%，同比增长5.66%。其中：乘用车生产229.72万辆，环比增长28.37%，同比增长2.94%；销售234.26万辆，环比增长24.92%，同比增长3.27%。商用车生产37.37万辆，环比增长23.33%，同比增长24.97%；销售36.66万辆，环比增长17.94%，同比增长23.94%。1-9月，汽车产销2034.92万辆和2022.45万辆，同比增长4.77%和4.46%，增幅比1-8月提升0.10个百分点和0.21个百分点，比上年同期减缓8.48个百分点和8.71个百分点。其中乘用车产销1732.80万辆和1715.05万辆，同比增长3.03%和2.38%；商用车产销302.11万辆和307.40万辆，同比增长16%和17.85%。

　　未来汽车产业趋势变化将主要体现在3个方面：第一，新能源、互联、智能等技术的跨界进入和融合，汽车将成为下一个移动智能终端；第二，移动互联、大数据的出现让智能制造成为可能；第三，随着新生代消费者消费模式的变化，以及互联网技术的快速发展，服务体验在汽车产业中的地位得到显著的提升。

　　由此对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6.2美国汽车产量分析

　　图10：美国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　第4轮更新北美自贸协定谈判本周开启。美国政府13日提出要求，在北美自贸协定下销售的汽车，其中美国制造的零部件价值应占整车价值的一半。分析认为，这一要求并不可行，也给谈判最终结果带来更多不确定性。

　　路透社援引消息灵通人士的话报道，美国在谈判中要求，在签署更新的北美自贸协定一年内，在协定下销售的小汽车、卡车和大型汽车引擎中，美国制造的零部件价值提高到占整车价值的一半。

　　同时，美国还要求，美国、加拿大、墨西哥三国制造的零部件在自贸协定下销售的汽车中所占比例，要在几年内从62.5%提高到85%。

　　美国的提议还包括，要求制造汽车所用的钢、铝、铜、塑料(9545, 110.00, 1.17%)、电子器件等从上述三国采购，以获得自贸协定的免税资格。

　　对于这一要求，墨西哥方面认为荒唐。墨西哥经济部副部长胡安·卡洛斯·贝克在华盛顿的墨西哥驻美国大使馆对记者坦承：毫无疑问，现在有些十分棘手的提议，有些提议违背我们国家的目标，尽管如此，墨西哥政府会考虑所有提议。

　　代表加拿大大多数汽车业工人的工会说，美国的提议根本站不住脚，这是美国政府的霸道行为。

　　加拿大官员表示，现在放弃达成协议的努力为时尚早，美国贸易代表、加拿大外长和墨西哥经济部长将在华盛顿会晤，评估谈判进展。

　　美国商会将在汽车上使用更多美国产品的谈判要求称为毒药提议，认为这样的提议将导致谈判失败。

　　美国商会称，这一提议将减少美国就业岗位，因为汽车制造商和零部件供应商可能会放弃自贸协定的优惠，宁可支付美国2.5%的进口汽车和零部件关税。

　　据路透社报道，本论谈判中，在美方提出开局的汽车制造业提议前，还提出了所谓日落条款。

　　这一日落条款要求美、墨、加三国每5年开启谈判、更新北美自贸协定，否则该协定终止。这一要求同样遭到墨、加两国反对。墨西哥和加拿大高级官员13日说，北美自贸协定不应包括美方提出的所谓日落条款。

　　墨西哥经济部长伊尔德方索·瓜哈尔多和加拿大国际贸易部长弗朗索瓦-菲利普·尚帕涅13日一同做客墨西哥一档电视节目。瓜哈尔多说，北美自贸协定不需要日落条款；尚帕涅持同样观点，称日落条款会带来不确定性。

　　瓜哈尔多还说，如果美国选择退出北美自贸协定，墨、加两国仍将执行该协定。

　　根据美国Autodata提供的数据，8月份，雷克萨斯超越奔驰、宝马再次获得美国豪华车月度销量冠军。至此，雷克萨斯今年已连续两月获得美国豪华车销量冠军。

　　由于受到美国飓风哈维的影响，美国8月份轻型车销量同比下滑1.8%。相比之下，美国8月份豪华车销量跌幅较大，为3.8%，总量为171307辆。由此美国汽车工业增长对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6.3日本汽车产量分析

　　图11：日本汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据路透报道，日本经济新闻称，在正在进行的贸易协商中，欧盟准备提出立即取消对多数日本汽车零件征收进口关税。

　　日产汽车公司10月19日宣布，该公司车辆出厂检验违规操作被曝光后仍未停止，公司决定日本国内6家整车厂全面停止发货和新车登记手续。

　　日产发布的公告说，公司4家工厂使用无资质检验员进行车辆出厂检验被曝光后仍存在违规行为。因此，公司决定面向日本国内市场的全部车辆停止出厂检验，并停止车辆发货和新车登记。

　　公告说，日产正探讨重新检验库存车辆，还将追加召回于9月20日至10月18日生产的约3.4万辆车。

　　9月，日产被查出辅助检验员进行车辆出厂检验。为此，日产决定召回约121万辆车。日本第三大钢铁企业神户制钢所8日承认篡改部分产品的技术数据，以次充好交付客户。

　　问题产品波及丰田汽车、三菱重工等约200家日本企业，日本新干线部分车辆也有使用。分析人士指出，神户制钢所丑闻可能给长年来号称以质取胜的日本制造业信誉一次带来巨大打击。

　　问题产品不达标却在出厂前被篡改数据。

　　神户制钢所说，今年8月底公司内部调查发现，旗下3家工厂和1家子公司长期篡改部分铝、铜制品出厂数据，冒充达标产品出售。在截至今年8月底的一年里，有约2.15万吨铝和铜制品流入大批企业。这些问题产品约占该公司年产量的4%。

　　涉事工厂在产品出厂前就已发现某些方面不达标，却在产品检查证明书中修改强度和尺寸等数据。不过，神户制钢所称，虽然这些产品未能达到客户的要求，却满足日本工业标准调查会制定的行业标准。神户制钢所已成立调查委员会，并委托第三方对此展开进一步调查。神户制钢所副社长梅原尚人8日就篡改数据致歉。他承认问题产品“可能引发安全问题，我们也请客户进行检查。现阶段，尚未发现可能因此引发的安全隐患”。

　　约200家日企中招不排除部分企业召回问题车辆可能

　　神户制钢所是日本第三大钢铁企业，这次的问题产品波及约200家企业，包括丰田汽车、三菱重工等日本制造业巨头。

　　丰田汽车8日表示，该公司使用了神户制钢所生产的问题产品，包括在日本国内工厂组装的部分车型的引擎盖、尾门。丰田说，正在确认使用这些产品的车辆及可能带来的影响，据此决定今后对策。

　　三菱重工8日说，该公司正在研发的日本首款国产喷气式支线客机“三菱支线客机”（MRJ）也使用了神户制钢所的问题产品。三菱重工没有透露具体使用情况，其公关部门说，已经确认相关部件不存在安全问题，预计不会影响客机今后的开发进程。

　　日本东海旅客铁道公司运营的部分新干线列车也使用了神户制钢所的问题产品。这家公司表示，已经确认相关数据，问题产品的强度没有对运行安全构成危害，今后将定期检查车辆并适时更换合格产品。

　　9日，马自达、斯巴鲁公司表示，在自家生产的汽车或飞机部件中使用了神户制钢所的问题产品。

　　梅原说，不排除部分客户将因此召回问题车辆的可能，目前正与相关企业协商。梅原将篡改数据的部分原因归结于按期交货的压力，他同时否认经营层曾因财务赤字向生产一线施压。

　　篡改数据已有10年并非个案据称是上层知情默许

　　梅原8日承认，篡改数据一事并非个案。调查还发现，部分产品从10年前开始就一直沿用篡改后的数据。

　　本次篡改数据丑闻牵涉包括管理层在内的数十名雇员。梅原坦言，篡改数据并非个别人所为，而是获得管理层默许，是公司整体性问题。

　　实际上，神户制钢所在2016年也曝出篡改数据丑闻，旗下一家生产钢丝的子公司在9年里持续伪造不锈钢产品强度，将不符合行业强度标准的不锈钢产品冒充合格品出售，影响产品包括热水器等家电以及汽车。

　　日本经济产业大臣世耕弘成8日批评神户制钢所篡改数据是动摇公平交易根基的不当行为，要求其尽最大努力挽回信誉。由此对天胶构成中性偏空作用。

　　6.4欧洲汽车产量分析

　　图12：欧洲汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　10月19日，欧盟委员会公布了对华卡客车轮胎反倾销案欧盟生产商、中国出口商最终抽样结果。

　　有4家中国出口商被抽取为最终抽样企业：中国化工橡胶有限公司（包括：风神轮胎股份有限公司、中车双喜轮胎有限公司和倍耐力轮胎有限公司）、佳通轮胎股份有限公司、韩泰轮胎有限公司、兴源轮胎集团有限公司。

　　从初步抽样结果与最终抽样结果对比来看，被抽中的欧盟生产商前后变化较大，而被抽中的中国出口商前后维持不变。

　　这说明欧委会考虑并初步接受了中方律师前期提交的有关评论意见，在选取最终欧盟抽样生产商时考虑了抽中企业充分代表性问题，而拒绝了申请人提出的关于替换若干初步抽样出口商的请求。

　　这也表明中方前期的工作成效，通过争取使尽可能多的并具有代表性的欧盟生产商提供信息，获得更具有代表性的欧盟产业价格；挫败了申请人试图通过修改抽样结果达到压低中国出口价格、增加损害幅度和提高反倾销措施水平的图谋。

　　由此对天胶构成偏空影响。

　　7．结论

　　由于全球宏观经济、金融形势、及天胶市场供需关系依然呈现中性偏空态势，天胶供应由于气候和人为因素而缩减趋势得以缓解，消费需求则由于经济好转，而缓慢平稳增长，因此天胶市场供需关系也呈现多空交织、中性偏空态势，由此对天胶市场构成中性偏空作用。后市方面，由于橡胶所受多空交织、中性偏空因素影响，沪胶短线走势可能由于价格偏低、种植效益薄弱、胶农弃割、胶林闲置、供应面临缩减而回升，但中期仍可能逐渐回归低位区域性震荡整理走势。