中鼎转2申购价值分析:车用非轮胎橡胶龙头,积极参与

发布时间:2019-03-06 15:43:01   人浏览 来源: 橡胶技术网

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基本结论

一、中鼎转2基本要素分析

3月5日晚,安徽中鼎密封件股份有限公司(以下简称“中鼎股份”)发布公告,将于2019年3月8日发行12亿元可转债,本次募集资金将用于中鼎减震橡胶减震制品研发及生产基地迁扩建项目(一期)和新能源汽车动力电池温控流体管路系统项目。以下我们对中鼎转2的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为89.13元,YTM为2.51%。中鼎转2期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA+级企业债到期收益率(2019/3/5)4.54%作为贴现率估算,债底价值为89.13元,纯债对应的YTM为2.51%,债底保护性尚可。

平价为101.67元,各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为11.99元/股,中鼎股份(000887.SZ)3月5日的收盘价为12.19元,对应转债平价为101.67元。中鼎转2的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款中规中矩。

 

 

总股本稀释率为8.20%。若按中鼎股份(000887.SZ)初始转股价11.99元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为8.20%和8.21%,稀释程度不高。

 

 

二、投资申购建议

预计中鼎转2上市首日价格在109~111元之间。按3月5日中鼎股份的收盘价测算,当下中鼎转2的平价为101.67元。可参照的平价可比标的有安井转债,其平价为101.86元,当前转股溢价率为8.15%;可参照的规模可比标的是光电转债,当前转股溢价率为14.25%。考虑到中鼎股份曾于11年发行过中鼎转债(已退市)且最终以提前赎回的方式退市,具有一定的市场认可度,另外正股基本面较为优质,具有配置价值,预计转股溢价率在7%~9%左右,对应的上市首日价格在109~111元区间。

预计配售比例在30%左右。夏鼎湖、夏迎松父子通过中鼎集团间接控制中鼎股份46.17%的股权,并分别直接持有公司0.0449%和0.0485%的股权,直接加间接合计控制中鼎股份46.2634%股权,系公司的实际控制人。截止目前没有股东承诺配售,考虑到近期转债市场情绪高涨,正股标的较好,预计配售比例在30%左右,那么网上网下申购投资者可申请规模为8.4亿左右。

预计中签率为0.05%~0.06%。中鼎转2总申购金额为12亿元,若配售比例为30%,那么可供网上网下投资者申购的金额为8.4亿元。考虑到中鼎股份具有一定的市场认可度,债底保护性尚可,假设网上申购户数为15万,网下参与户数在3,000~3,500之间,平均单户申购金额按上限的75%打新,为4.5亿元。中鼎转2的中签率为0.05%~0.06%。

考虑到正股公司基本面较为优质,转债条款中规中矩,债底保护性尚可,当前平价略高于面值,建议投资者积极参与申购。

三、正股基本面分析

中鼎股份是以车用非轮胎橡胶件为主营业务的汽车零部件企业,业务包括降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统四个领域,国内市场占有率超过10%,国际市场为3.84%。公司自2008年起的十年间持续进行海外收购,2014-2017年收购KACO、WEGU、AMK、TFH四家德国知名汽车零部件企业,布局海外,并通过反向投资策略完成了项目落地,成为国内车用非轮胎橡胶件行业龙头企业。以营业收入考量,公司在全球非轮胎橡胶制品企业排名逐年上升,2018年位列全球第13位,国内第一。

2018上半年总体营收达到60.98亿元,降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统业务占比分别为25.63%、23.92%、21.70%与11.50%。公司在非轮胎橡胶件上能为一辆传统汽车与新能源汽车供应的单车价值最大分别为3,400与5,300元,在空气悬挂及电机系统领域公司可供应单车价值在1,200-2,000元左右的气泵,系统则根据等级在1.2-2.4万元。当前多个业务线条互相协同,公司也正从零部件供应商转向为系统集成商,积极扩展利润空间。

 

 

毛利率有所回升,高于行业平均水平。截至2018Q3,公司销售毛利率为28.08%,较2017年上升0.11个百分点,销售毛利率有所回升。整体上,近年公司销售毛利率均高于行业平均销售毛利率。随着TFH与AMK的国内落地,冷却和空气悬挂及电机业务降本效应明显,今后毛利率还有望进一步提升。

 

 

公司近年来运营状况良好,业绩持续高速增长。近五年公司营业收入有较稳定的增长,截至2018Q3公司营业收入为87.51亿元,同比增长11.58%,近五年营收复合增长达到29.30%。

净利润方面,由于2014年起持续收购海外净利润率较低的大型公司而被逐年摊薄。虽然净利润增速降低,但绝对增量依然可观,净利润从2014年的5.88亿元增长到2017年的11.54亿元。截至2018Q3,公司净利润为10.62亿元,同比增长9.03%。近5年净利润复合增长达到16.02%。由于公司已经进入整合发展期,各项目落地国内后净利润率获得显著提升。我们认为所收购项目的国内整合将是公司未来几年内业绩增长的主线之一。

 

 

财务费用降低,偿债保障能力较强。截至2018Q3,公司财务费用为3,617.73万元,较2017年有较大降幅,下降12,801.53万元。除2017年外,近年公司财务费用均维持在6,000-8,000万元,无较大波动。其中2017年财务费用大幅上升主要源于汇兑损失及合并范围变动。

自2015年起公司流动比率均维持在2以上,有较强的偿债保障能力。

 

 

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。


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